需要担心人民币持续贬值吗
需要担心人民币持续贬值吗
值得注意的是，这一次人民币不仅对美元贬值，有效汇率也在贬。今年以来人民币对美元的贬值，与去年人民币的贬值不一样。去年人民币贬值是对美元的贬值，主因是美元强势，对其他的货币，例如欧元、英镑和日元，还在升值。但今年人民币贬值期间，美元指数变化很小。今年以来，主要是亚洲货币(日元、韩元等)对美元出现了贬值，欧元、英镑、澳元等对美元还处于升值状态。
要寻找这一轮人民币贬值的背后逻辑，还需要从中国自身的经济发展状况去找原因。分析双边之间汇率，从长期来看，主要取决于两国之间劳动生产率的差异，也就是在巴拉萨—萨缪尔森效应的框架下进行。但从中短期来看，决定双边汇率的主要因素是两国间经济增长差、通货膨胀差和两国间利差，以及由这三者衍生出来的国际投资者的情绪。
今年以来人民币贬值主要还是经济复苏疲软，特别是二季度以来的复苏不及预期。今年第二季度，中国人民银行采用降息来稳增长，而美联储仍然选择继续加息，导致中美利差进一步扩大，跨境套利的机会进一步增加，国际投资者对中国经济未来走势，也出现担忧情绪。
从今年4月份、5月份的宏观经济数据来看，工业生产运行偏弱，消费复苏边际走弱，国内居民信心恢复速度仍然偏缓，居民资产负债表修复尚需时间，终端消费整体偏弱。房地产投资持续收缩，并显著拖累总需求。5月商品房销售面积单月同比从4月的4.6%降至-2.7%，商品房销售金额同比从25.9%降至7%，今年1月～5月全国房地产开发投资同比累计下降7.2%，降幅较1月～4月同比累计值扩大1.0个百分点。
民间投资和出口增速由正转负，核心通胀持续低迷。5月公布的PMI、金融等数据也不及预期，一系列数据指向了经济阶段性回落，反映出经济内需不足、预期和信心不稳，以及内生动力不强的问题。
一方面实体需求不足，另一方面实际利率被动走高，利息负担加重，加之房地产仍在底部徘徊，地方政府隐性债务风险仍维持高压态势，下半年外需放缓叠加价格因素继续对出口形成拖累。在当前经济复苏动力趋弱的压力下，选择进一步加码逆周期政策，债务、房地产等方面的困局，必将成为当务之急。我们已经看到6月央行调降中期借贷便利(MLF)及公开市场操作(OMO)利率，预计未来降准降息仍将是选项。
与此相对应的是，在年初，市场普遍预期5月份将是美联储最后一次加息。但美国经济表现出了相对强的韧性，通胀压力也好于市场年初的预期，5月份，美联储不仅选择继续加息，而且市场普遍预计后续美联储还将加息1～2次。
这样，中美利差进一步拉大，衍生出来的资金套利机会也就随之而至。例如，现在在内地我们通过货币基金理财，收益率才2个多点，但我们在香港选择收益不错的美元货币基金，收益率能到5个点左右。这无形之中都会加大人民币的贬值压力。
为什么有人觉得人民币一直在贬值
中美经济形势的相对变化是人民币近期贬值的主要原因。汇率的决定因素很多，但汇率波动主要还是应该从实体经济的表现来理解，其他短期因素和预期因素只能算是一种扰动，扰动之后汇率最终还是会向基本面决定的汇率回复。因此，我觉得要理解本次人民币贬值，主要还是应该从中美两国实体经济的表现入手。两国实体经济的表现决定了两国货币汇率的基本走势。就美国经济来说，统计数据似乎表明美国经济状况还不错。美国今年的经济增长率在2%以上，失业率也降到了5.3%，被认为已经走出了危机，至少跟前几年相比经济形势好转了许多。所以现在许多人认为美国现在处于加息的前夜，这有助于推动美元走强。
而近几年中国的经济增长率持续下滑，去年的经济增长率只有7.4%，勉强达到了年初确定的7.5%左右的经济增长目标。今年前半年的经济增长率为7.0%，也是勉勉强强实现了经济增长目标。但进入二季度，中国的经济形势逐步恶化。因此，不管从生产方面还是从需求方面来说，2015年中国经济的表现都明显减弱，要实现全年7.0%的经济增长目标存在较大难度。
因此，总体来说，从经济的自然走势看，一方面是美国经济逐步走强，另一方面是中国经济逐步走弱，两相比较之下，自然就会出现人民币贬值的压力。中美经济形势相对增长率的变化，表明以前那种盯住美元的汇率在逐步偏离均衡汇率，因此人民币实际上已经出现了贬值的市场需要。
稳增长是近期人民币贬值的另一原因。稳增长是中国目前宏观调控的首要目标。在经济形势趋弱的情况下，政府为了稳增长，理论上说有财政政策和货币政策可以采取。但这两个政策目前都已经失灵了。
财政政策之所以失灵，主要原因在于财政政策的传导机制现在跟以前完全不一样了。首先，对地方政府官员的考核机制变了。以前地方政府官员的升迁靠经济发展，因此经济增长很重要，现在这一指标的重要性下降。其次，房价下跌、中央对地方政府债务的加强管理导致地方政府可用资源的下降，也对地方政府的投资产生了约束。以上两点导致中国财政政策传导机制的变化。以前中央政府一个政策下去，地方政府投资的积极性很大，现在则没有了那种积极性。其结果，财政政策就失灵了。
另外，中国经济中目前缺乏好的投资机会，中小微企业的经营风险也较大，这导致了商业银行的惜贷行为，弱化了货币政策的效果。同时，虚拟经济的收益率过高，实体经济收益率过低，导致人们对实体经济投资的积极性下降。近年来中国房价快速上涨，导致实体经济投资的收益率远远低于炒房的收益率。股市收益率过高同样会抑制实体经济的投资。这些因素一起导致货币政策失灵。财政政策和货币政策都几乎失灵的情况下，稳增长的手段似乎只剩下了汇率政策一个。因此，稳增长就成为人民币贬值的另一重要原因。
人民币持续贬值美元走强是主要原因?
目前市场普遍认为，美元持续走强是导致人民币贬值的主要原因。4月中旬以来，美元指数自低位快速上涨。进入5月后，该指数依旧涨势不改。
央行旗下《金融时报》近期刊文称，美元持续走强是导致人民币贬值的主要原因，但中国经济基本面仍对汇率形成了有效支撑，当前，外汇市场供求和预期基本稳定，人民币汇率不会出现大幅波动。
昆仑宏观张玮认为人民币汇率持续大幅贬值的原因，是因为在近期美元指数不断走强的背景下，我国货币当局并未启用“逆周期因子”，进而使人民币的变动“近篮子而远美元”所致。
中信证券首席债券分析师明明也有相同观点，他表示本次人民币贬值主要原因是美元走强，CEFTS人民币汇率指数与美元兑人民币中间价出现了背离。
4月以来CEFTS人民币汇率指数呈波动上升的趋势，尽管5月CFETS人民币汇率指数贬值0.14%，但并未表现出对人民币对美元的跟随贬值趋势，人民币汇率韧性相对较强，所以美元走强是本次人民币贬值的重要原因。