央行外汇储备

6月央行外汇储备的点评：

6月末央行官方外汇储备余额为3.21万亿美元，改变上月下降279亿美元的情况，当月增加134亿美元。连续第二个月出现人民币汇率“价”和跨境资本流动“量”背离的现象。6月美元兑人民币贬值0.9%，人民币汇率指数贬值2.7%，外汇储备不跌反增，改变之前同向变化的关系。这表明外汇市场在自求平衡，汇率在发挥其调节作用，央行对外汇市场的干预度下降。

6月外汇储备上升的原因主要有五个：一是，外汇市场和汇率的自发调整作用显现，央行干预外汇市场必要性降低。二是，从一些领先指标看，英国脱欧黑天鹅事件对国内外汇市场的冲击尚未充分体现。三是，境外长期机构投资者可能出于配置人民币资产的需要进入外汇市场购入了人民币，带来外储增加。四是，汇率计值因素贡献 100亿美元左右。6月日元升值 6.7%，欧元兑美元贬值0.2%，多币种结构的外汇储备中非美元货币汇兑折算因素为6月外储正贡献约100亿美元。五是，储备投资收益带来外储增加。外汇储备大部分是债券投资，过去经验来看，半年末、年末可能会有一部分投资收入。

我们认为需要重视境外机构投资者配置人民币的力量，该因素有望在下半年不断发酵。此前多次提示，人民币正式加入SDR货币篮子、以及外汇和债券市场开放政策的推进，将带来国外长期投资者增加人民币资产配置需求，对中国外汇市场和债券市场都将产生显著的影响。

央行外汇储备减少：

宏伟的全球货币紧缩正在进行中，但是领导这一进程的并非美联储。正当美国决策者考虑是否在本月加息之际，各国央行为金融市场提供流动性的一个近期来源正在枯竭，而这一来源的消失部分解释了8月份交易的波动性。流动性下降的背后是各国央行管理的外汇储备。据国际货币基金组织(IMF)数据，在90年代末发生金融危机后作为抵御资本外流和货币贬值的缓冲工具而增长起来的外汇储备，在今年第一季度已从去年年中11.98万亿美元的峰值，下降至11.43万亿。

导致外汇储备下降的原因多种多样，包括经济增长放缓、人民币近期贬值、美联储可能即将加息、油价的崩溃，以及瑞士和日本停止干预汇市的决定等。每一个因素意味着各国央行要么削减它们的储备来抵消资本流出或者控制汇率，要么流入其各自经济体可供储备的资金减少，要么不再需要坐拥那么多外汇储备。

各国政府往往将外汇储备转换为本国货币或者债券等流动资产，所以不论是哪种原因，外汇储备的缩减意味着，流入金融系统的资金大大减少。用德意志银行策略师George Saravelos及其同事的话来说，就是欢迎进入量化紧缩的世界。储备见顶

他们预计将标志着外汇储备积累在经过20年的增长后见顶，其中中国处于先锋地位，中国新的外汇政策意味着其不得不削减外汇储备来避免人民币出现自由落体式下跌。中国已将其持有的外汇储储备从的3.99万亿美元减少至3.65万亿美元。德意志银行表示，对市场来说，外汇储备积累的减少应该意味着债券收益率上升以及美元兑欧元和日元等主要货币升值。

这对其他国家央行也有影响，如果市场借贷成本因此而上升、束缚其收紧货币政策的能力的话。“这种势头可能对发达国家央行在未来几年退出非常规政策产生持续的不利影响，成为全球经济不确定性的又一来源，”Saravelos及其同事在周二的客户报告中称。“‘正常化”进程可能依然缓慢并充满艰辛。”

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